انخفض زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني بما يقرب من 900 نقطة في غضون أيام قليلة فقط. يُعد هذا نوعًا من الأرقام القياسية (أو «اللاقياسية») — أكبر هبوط سعري في السنوات الأخيرة. وقد أظهرت السلطات اليابانية مرة أخرى استعدادها للدفاع عن العملة الوطنية — كما يُقال: «ليس بالكلام فقط، بل بالأفعال أيضًا».

وتشير وتيرة التراجع في السعر إلى أن السوق «وثق» في قدرة وزارة المالية اليابانية على تغيير الاتجاه طويل الأجل لزوج USD/JPY. إلا أن هذا الهبوط السريع في الواقع لا يُفسَّر بتدخل طوكيو وحده، بل أيضًا بخصوصيات تمركزات السوق. لهذا السبب، فإن الحركة الحالية، على الرغم من حجمها اللافت، لا تدل على انتهاء الاتجاه الصاعد طويل الأجل.

السبب الرئيسي لهذا التراجع الكبير في زوج USD/JPY يكمن في عنصر المفاجأة. ففي بداية شهر يونيو، كان الزوج قد استقر في نطاق 160، وهو المستوى الذي كان يُنظر إليه سابقًا على أنه "خط أحمر" من قبل السلطات اليابانية. ومع ذلك، لم تتخذ وزارة المالية أي خطوات عملية في ذلك الوقت، واكتفت بمراقبة الوضع. وقد فسّر السوق هذا الموقف على أنه "دعوة" لمزيد من الصعود، لا سيما أن الخلفية الأساسية كانت تدعم تطور اتجاه صاعد. ففي غضون أسبوعين فقط، دفع المشترون السعر إلى حدود نطاق 163. ومع ذلك، حتى عند هذا المستوى، اكتفت السلطات بالتدخلات اللفظية، وهو ما عزز في نهاية المطاف ثقة المشاركين في السوق بـ"صبر" الجهات التنظيمية. لذلك، عندما اختبر الزوج مستوى 164.00 (وبقي يتحرك في هذه المنطقة لمدة تقترب من الأسبوع)، كان معظم المتداولين يتوقعون فقط مزيدًا من تشديد النبرة من المسؤولين اليابانيين. وبدلًا من ذلك، حدثت تدخلات فعلية في سوق الصرف، ويبدو أنها كانت كبيرة الحجم، ما فاجأ السوق تمامًا.

عامل محفّز إضافي تمثل في العدد الكبير من أوامر إيقاف الخسارة المتراكمة أسفل مستويات الدعم الفنية الرئيسية. وبعد تفعيل هذه الأوامر بشكل متسلسل، حدث تأثير شبيه بأحجار الدومينو: أنظمة التداول الآلي بدأت في زيادة عمليات البيع تلقائيًا، وشرع المضاربون على الأجل القصير في جني الأرباح على نطاق واسع. وكانت النتيجة فورية: الدفعة الأولية تضاعف تأثيرها مرات عدة بفعل الآليات الداخلية للسوق.

كما تجدر الإشارة إلى أن التدخل الحالي تزامن مع بيئة لا يمكن وصفها بالمناسبة للدولار (أقل ما يقال). بيانات نمو الناتج المحلي الإجمالي الأميركي الضعيفة و"اللون الأحمر" في مؤشر Core PCE لم تمر مرور الكرام: إذ بدأ المشاركون في السوق يناقشون بنشاط احتمالات تيسير السياسة النقدية من جانب الاحتياطي الفيدرالي في النصف الثاني من العام. وبينما كانت التدخلات اليابانية السابقة تجري في الغالب على خلفية نمو مستقر لمؤشر DXY، فإن وضع العملة الأميركية حاليًا يبدو صعبًا. ونتيجة لذلك، استغل بائعو USD/JPY نجاحهم الأولي، ودفعوا بالزوج إلى الهبوط بما يقارب 9 أرقام.

ومع ذلك، تُظهر تجربة التدخلات اليابانية السابقة في سوق الصرف نمطًا لافتًا. فكل حلقة تقريبًا من هذه الحلقات كانت تترافق مع هبوط في الزوج خلال الساعات أو الأيام الأولى، لكن السوق كان يعود تدريجيًا إلى الاتجاه الصاعد. وفي غضون بضعة أسابيع، كان جزء كبير من الهبوط الأولي يُعوَّض بالكامل أو يكاد.

ما الذي يشير إليه كل ذلك؟ أولًا وقبل كل شيء، إن الهبوط الحالي في السعر يبدو أقرب إلى كونه حركة تصحيحية ضمن اتجاه صاعد طويل الأجل مستمر. إنه تصحيح واسع وممتد، لكنه يظل تصحيحًا فحسب — وبحكم التعريف فهو مؤقت.

ومن المهم أيضًا تذكّر أن فارق أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان ما يزال كبيرًا، حتى مع بدء توقعات تيسير سياسة الاحتياطي الفيدرالي في التراجع تدريجيًا. فالبنك المركزي الياباني لا يزال ينتهج سياسة نقدية أكثر تيسيرًا بكثير مقارنة بمعظم البنوك المركزية الكبرى حول العالم. ونتيجة لذلك، لا تزال استراتيجية الـcarry trade تحافظ على جاذبيتها.

هذا يثير سؤالًا منطقيًا: متى يحين وقت العودة إلى شراء USD/JPY؟ برأيي، من غير الحكمة محاولة التنبؤ بنقطة التحول في الوقت الراهن. ينبغي على المتداولين أولًا انتظار ظهور إشارات واضحة على تلاشي الزخم الهابط. فعادة ما يمر السوق بعد مثل هذه الحركات العاطفية بعدة مراحل نمطية: بدايةً بيعٌ بدافع الذعر، ثم ظهور أولى علامات الاستقرار والتماسك. وهذه الفترة هي الأكثر جذبًا لفتح مراكز شراء طويلة الأجل.

وقد لوحظت مثل هذه الأنماط السلوكية مرارًا بعد التدخلات اليابانية السابقة. فالتراجع الأولي كان يخلق انطباعًا بانعكاس حاد في الاتجاه؛ لكن بعد مرور بعض الوقت، كان المستثمرون يعودون للتركيز على المحركات الأساسية "الكلاسيكية" (فروق عوائد السندات، وجاذبية عمليات الـcarry trade)، ثم يبدأ الدولار، في مقابل الين، باستعادة الأرضية المفقودة تدريجيًا. فعلى سبيل المثال، في وقت سابق من هذا الربيع، هبط الزوج بأكثر من 500 نقطة استجابةً لتدخل السلطات اليابانية، لكنه في غضون أسبوع واحد فقط، استعادت حركة الشراء تقريبًا كامل الخسائر.

وعليه، فإن الوضع الحالي في زوج USD/JPY يتطلب قدرًا أكبر من الصبر، لا موجة من البيع العدواني. كما لا توجد ضرورة للاستعجال في فتح مراكز شراء قبل أن تنخفض حدة التذبذبات السعرية. وإذا لم يطرأ تغيير جوهري على الصورة الأساسية، فليس من المستبعد أن يسير التدخل الحالي على خطى معظم سوابقه: سيؤدي الين "دوره" في هذه المرحلة، ثم سيتمكن مشتروا USD/JPY من فتح مراكز شراء طويلة عند أسعار أكثر ملاءمة مع عودة الاتجاه الصاعد طويل الأجل إلى مساره.