Le conflit armé au Moyen-Orient a une nouvelle fois rappelé que le récent rallye du XAU/USD a été largement porté par la demande spéculative. Au lieu de progresser à la suite des actions militaires américaines et israéliennes contre l’Iran, l’or a connu des mouvements en dents de scie. L’un des facteurs déclencheurs des ventes sur le métal pourrait avoir été la baisse de probabilité d’une réduction du taux des Fed funds. Mais la sortie massive des investisseurs a également joué son rôle.

Dynamique des flux de capitaux vers les fonds

La montée du risque géopolitique s’accompagne généralement d’une hausse de la demande d’or en tant qu’actif refuge. Cette fois, au contraire, les capitaux se sont dirigés vers les fonds monétaires. Cela signifie que les investisseurs en quête de sécurité se sont rués sur le dollar américain. Ils reprennent un schéma déjà vu il y a quatre ans. En 2022, au début de la guerre en Ukraine, le prix du pétrole a bondi, l’inflation américaine a dépassé les 10 %, et la Federal Reserve a lancé le cycle de resserrement monétaire le plus agressif depuis quarante ans. Le principal bénéficiaire a été le billet vert.

Une dynamique similaire est à l’œuvre ce printemps. Le cinquième jour de la confrontation au Moyen-Orient, la probabilité d’une baisse du taux des Fed funds en juin est tombée sous les 40 %. Les anticipations se sont reportées sur le mois de juillet. Le marché à terme intègre désormais une probabilité de moins de 60 % pour deux assouplissements monétaires cette année, contre plus de 70 % avant le début du conflit.

La vigueur du dollar et la hausse des rendements des bons du Trésor américain jouent contre les acheteurs de XAU/USD. Ce contexte est clairement défavorable au métal précieux. L’évolution des cours traduit un bras de fer entre la demande d’actifs refuges et la perspective d’une pause prolongée dans l’assouplissement de la Fed.

Principaux pays exportateurs d’or

Cependant, plus l’embrasement au Moyen-Orient se prolonge, plus la probabilité d’un rallye de l’or augmente. À l’instar du pétrole, une artère clé de sa chaîne d’approvisionnement a été perturbée. Alors que le Brent se déplace vers l’est par pétrolier, le métal précieux est transporté par avion. La mise hors service de certains aéroports de Dubaï modifie déjà la structure du marché. Avant le conflit, les prix à Delhi étaient inférieurs à ceux de Londres ; ils se sont désormais alignés. Une prime régionale pourrait apparaître, ce qui serait positif pour XAU/USD.

Ainsi, même dans un contexte défavorable marqué par un dollar plus fort et la hausse des rendements américains, l’or parvient à résister. Ses principaux atouts restent la pénurie physique et la demande de valeur refuge.

D’un point de vue technique, une figure de retournement 1-2-3 est en train de se former sur le graphique journalier. L’incapacité de l’or à se maintenir autour de son niveau de juste valeur, proche de 5 182 $/oz, signalerait un affaiblissement du camp haussier et encouragerait les ventes. À l’inverse, une reprise de XAU/USD au-dessus de 5 375 augmenterait la probabilité d’une reprise de la tendance haussière.