Emas terlalu terlena, menikmati status sebagai aset terbaik tahun ini, sehingga gagal dengan tepat waktu mengantisipasi datangnya tekanan jual. Kuartal kedua ternyata menjadi yang terburuk bagi logam mulia ini sejak 2013, dipicu oleh konflik di Timur Tengah dan lonjakan harga minyak yang menyertainya. Gencatan senjata sementara antara AS–Iran dan turunnya harga Brent tidak mampu membantu XAU/USD, karena pasar futures semakin banyak memasukkan ekspektasi pengetatan kebijakan Fed lebih lanjut ke dalam harga.

Presiden Cleveland Fed, Beth Hammack, mengatakan ia belum melihat bukti meyakinkan bahwa suku bunga saat ini benar-benar menahan laju perekonomian, dan membuka kemungkinan bahwa kenaikan suku bunga mungkin diperlukan untuk mengembalikan inflasi ke target 2%. Pasar futures kini menilai peluang kenaikan suku bunga pada bulan September di atas 60% — untuk pertama kalinya dalam tiga tahun para investor memproyeksikan biaya pinjaman yang lebih tinggi, bukan lebih rendah.

MUFG memperkirakan bahwa harga energi yang lebih rendah, dolar yang kuat, dan ekspektasi periode suku bunga tinggi yang lebih panjang akan terus menekan logam tanpa imbal hasil ini. Ketangguhan pasar tenaga kerja hanya memperbesar kekhawatiran tersebut: data lowongan kerja yang kuat pada bulan Mei memberi ruang bagi Fed untuk bertindak.

Ada pendorong lain yang kurang jelas di balik rally imbal hasil Treasury. Apollo Global Management menyatakan bahwa ledakan belanja modal AI (AI capex boom) telah menggeser surat utang pemerintah AS dari pasar modal — para hyperscaler menyerap modal yang sebelumnya mengalir ke obligasi. Pertanyaan "dari mana ratusan miliar dolar untuk membeli utang baru akan datang?" semakin terasa retoris.

Dinamika S&P 500 vs. emas

Pembalikan arah ini terasa sangat menyakitkan setelah rally Januari yang membawa harga ke rekor tertinggi. Emas telah menyerahkan hampir seluruh kenaikannya tahun ini dan turun menembus level $4.000 untuk pertama kalinya dalam delapan bulan. S&P 500 yang dinyatakan dalam emas mulai berbalik naik tiga bulan lalu — kira-kira ketika Kevin Warsh dinominasikan sebagai ketua Fed, dan pasar mulai meragukan reputasinya yang dovish. "Debasement trade" tampaknya sudah mulai kehilangan tenaga bahkan sebelum konflik mereda.

Meski demikian, dasar fundamental untuk permintaan jangka panjang tetap ada. Sebuah survei OMFIF terhadap 74 bank sentral menemukan bahwa 82% memegang emas fisik dibandingkan 71% setahun sebelumnya, dan 30% berencana menambah cadangan dalam dua tahun ke depan. Enam puluh satu persen memperkirakan harga berada di kisaran $5.000–6.000 pada Juni 2027, dan risiko geopolitik sebagai motif untuk memegang emas disebutkan 11 poin persentase lebih sering dibandingkan pada 2024.

JPMorgan berpendapat bahwa komunikasi bernada hawkish dari Warsh telah mengubah apa yang semula tampak sebagai jeda dalam tren bullish struktural XAU/USD menjadi pembekuan yang lebih dalam: selama bayang-bayang kenaikan suku bunga masih menghantui pasar, keterlibatan para investor akan tetap sangat rendah.

Secara teknikal, peluang terbentuknya Wolfe Waves pada grafik harian emas telah berkurang, tetapi belum sepenuhnya hilang. Agar skenario tersebut terpicu, kuotasi perlu kembali ke atas $4.090/oz. Jika itu terjadi, pola Anti-Turtles akan teraktivasi dan memberikan dasar untuk melakukan pembelian.