數據顯示，美國經濟在第一季的表現明顯強於先前的預期。根據第三次也是最終的估算，美國實質國內生產毛額（GDP）按年率計成長2.1％，而2025年第四季僅成長0.5％。這一數據較第二次1.6％的估算上修了0.5個百分點，帶來了意外驚喜，因為市場原本預期的是疲弱情勢獲得確認，而不是成長加速。

然而，這次數據修訂的技術細節頗為耐人尋味。帶動整體數據上修的主要因素，是進口估算的下調——而進口在計算 GDP 時是要被扣減的——這一因素只被個人消費支出的下修部分抵銷。換言之，整體數字的上升，部分來自統計技術層面的變動，而不完全是源於國內需求實質走強。這一點也從一項更具代表性的指標中得到印證。實質國內銷售（real sales to domestic buyers）將消費與私人投資加總，被視為衡量核心需求的更佳指標，該數據僅成長 1.7%，且較先前數據下修了 0.7 個百分點。由此可見，就實質層面而言，經濟狀況其實劣於 2.1% 這一整體增長率所呈現的表象。

從產業角度來看，整體表現主要受到政府部門與製造業的支撐。政府部門貢獻了穩健的 7.5% 成長，民間商品製造業也有 4.5% 的增長，相形之下，服務業僅溫和增加 0.8%。表現領先的行業包括資訊科技、聯邦政府、專業與科學服務，以及耐久財製造業。在這裡，圍繞人工智慧而展開的投資熱潮影響已相當明顯。表現最為疲弱的則是零售與批發貿易，以及金融與保險業，這與我們在零售數據中所觀察到的消費部門疲軟情況相互印證。

報告中的通膨部分尤其值得關注，也頗具警示意味。第一季 GDP 中的 PCE 物價指數為 4.6%，核心 PCE 則達到 4.4%。這一水準高於 5 月份的月度 PCE 數值，提醒我們：即便在軍事衝突推升油價至高峰之前，物價壓力其實已經居高不下。與此同時，企業利潤增加了 744 億美元，且被向上修正，這也解釋了股市韌性十足、並願意忽略地緣政治衝擊的原因。

對聯準會而言，這份報告呈現出一幅有些模稜兩可的圖景，但整體更偏向強化鷹派立場。一方面，經濟以 2.1% 的速度成長，顯然不需要任何刺激措施，企業利潤也屢創新高。另一方面，GDP 數據中的通膨表現，印證了 Goolsbee 昨天所提到的情況，也與 5 月 PCE 顯示的結果一致。物價壓力相當持久，且仍明顯高於目標水準。我在這裡提醒一下，Kevin Warsh 在第一次會議上就已清楚表明，他已準備好升息，而強勁的 GDP 成長加上高通膨，正好支持了他的主張。

主要的緩和因素，仍然是伊朗協議達成後油價大幅下跌，這應該會在未來幾個月對通膨產生降溫效果。不過，只要實體經濟數據持續像目前這樣強勁，市場更可能反映出今年升息，而不是降息的預期。對美元來說，這意味著兌歐元、英鎊以及其他風險資產，仍有進一步走強的空間。