Lihat juga
10.12.2025 04:48 AM
Pasar secara resmi bersiap untuk skenario standar. Federal Reserve kemungkinan akan memangkas suku bunga sebesar 0,25%, dan retorikanya akan bergeser ke arah yang lebih dovish secara moderat dengan pandangan ke depan hingga 2026. Meskipun tarif memiliki dampak moderat pada inflasi, segmen ketenagakerjaan kehilangan momentum jauh lebih cepat. Tingkat perekrutan melambat, PHK tidak meningkat, dan pengangguran meningkat. Secara logis, pasar tenaga kerja yang lemah mendorong bank sentral menuju pelonggaran lebih lanjut.
Tetapi intrik sebenarnya terletak di tempat lain. Situasi dengan sistem repo dan pengurangan cadangan bank meningkatkan volatilitas pasar uang pada bulan November. Otoritas menghadapi risiko kegagalan likuiditas sementara. Untuk menstabilkan situasi, Fed hampir pasti akan mengumumkan program pembelian sekuritas jangka pendek dengan potensi volume sekitar $40 miliar per bulan mulai Januari. Ini secara efektif mewakili bentuk pelonggaran kuantitatif (QE) yang lembut, meskipun disamarkan sebagai penyeimbangan teknis.
Ada juga elemen politik yang tampaknya diabaikan oleh pasar. Penunjukan Kevin Hassett sebagai calon pemimpin Fed di masa mendatang akan memengaruhi ekspektasi saat ini. Secara resmi, Jerome Powell masih akan menjabat dalam tiga pertemuan berikutnya, tetapi investor akan memperhatikan dengan seksama sinyal dari calon pemimpin bank sentral AS yang baru. Ia dikenal sebagai pendukung kebijakan yang lebih longgar dan posisinya sangat terkait dengan Gedung Putih. Hal ini menunjukkan adanya peningkatan premi risiko pada suku bunga jangka panjang, terutama dengan adanya tekanan inflasi yang belum mereda. Sebenarnya, kedatangannya akan memulai pergeseran pemikiran politik yang perlahan terhadap arah kebijakan moneter, terutama menjelang pemilihan paruh waktu pada tahun 2026.
Ini akan menjadi elemen penting untuk semua kelas aset yang berisiko. Pasar obligasi juga menghadapi tantangan tambahan. Dalam empat bulan ke depan, Departemen Keuangan AS diharuskan menerbitkan sekitar 0,5 triliun dolar obligasi baru. Dengan demikian, meskipun keputusan suku bunga besok tidak mengejutkan, dampak strategis dari pertemuan tersebut tampak lebih serius:
Pertemuan FOMC Desember menjadi salah satu yang paling tidak biasa dalam beberapa tahun terakhir. Bank sentral mendekati keputusan akhir tahun ini pada dasarnya tanpa tolok ukur makroekonomi utama. Jeda enam minggu dalam aktivitas pemerintah federal telah memblokir publikasi laporan ketenagakerjaan dan inflasi. Akibatnya, pertemuan 10 Desember berlangsung tanpa data resmi sejak September, yang secara tajam meningkatkan ketidakpastian dan mempersulit penilaian siklus saat ini.
Jumlah pengunduran diri secara sukarela sekarang berada di angka 2,94 juta — angka terendah sejak tahun 2020. Penurunan ini berdampak pada sektor-sektor seperti tempat tinggal dan layanan makanan, kesehatan dan bantuan sosial, serta pekerjaan di tingkat pemerintah federal. Sementara itu, pemutusan hubungan kerja meningkat di sektor hiburan, seni, dan media. Persentase pekerja yang meninggalkan pekerjaan mereka secara sukarela telah menurun menjadi 1,8%, yang menunjukkan penurunan kepercayaan karyawan terhadap kestabilan pasar kerja.
Situasi mengenai lowongan kerja terlihat lebih stabil. Pada bulan Oktober, jumlah lowongan pekerjaan meningkat menjadi 7,67 juta, dengan tren positif yang moderat di sektor ritel, transportasi, dan utilitas. Di sisi lain, sektor layanan profesional mengalami penurunan permintaan terhadap tenaga kerja. Secara keseluruhan, pasar menunjukkan pendinginan yang perlahan, bukan penurunan yang tajam.
Perbedaan antara indikator swasta dan resmi menjadikan pengambilan keputusan mengenai suku bunga semakin sulit. Fed kini menghadapi risiko kesalahan yang tinggi di kedua sisi: bisa jadi terlalu ketat atau terlalu longgar. Ketidakadaan data resmi tentang inflasi dan ketenagakerjaan sejak bulan September membuat Fed berada pada posisi di mana dua tugas utamanya—menjaga stabilitas harga dan mencapai tingkat pekerjaan maksimum—berada dalam keadaan saling bertentangan.
Dengan tidak adanya data baru, pertemuan Desember menjadi tindakan penyeimbangan antara risiko yang berlawanan.
Dan konsensus tidak menyiratkan kesatuan. Meskipun latar belakang yang kompleks, pasar hampir secara bulat memperkirakan pemangkasan suku bunga sebesar 0,25%. Langkah ini dipandang sebagai asuransi terbatas: mengurangi risiko penurunan tajam dalam ketenagakerjaan tetapi tidak mengubah parameter perjuangan melawan inflasi tinggi. Namun, perpecahan internal dalam Komite dapat menjadi signifikan. Analis mengharapkan lebih banyak suara "menentang". Hasil seperti itu akan dianggap sebagai sinyal melemahnya pengaruh Powell dan meningkatnya fragmentasi dalam FOMC, yang mempersulit pembentukan ekspektasi untuk 2026.
Intrik pertemuan tidak hanya terletak pada skala pemotongan suku bunga saat ini. Pasar berfokus pada pembaruan dot plot, yang menunjukkan perkiraan individu pembuat kebijakan untuk jalur suku bunga dana federal pada tahun 2026. Saat ini, pasar mengharapkan empat pemotongan suku bunga tahun depan. Ini menunjukkan dukungan untuk aset dan menciptakan skenario bullish untuk pasar saham. Namun, opsi yang lebih ketat tampaknya lebih mungkin. Jika titik median hanya mencerminkan dua pemotongan suku bunga pada tahun 2026, ini akan menandakan pelonggaran hawkish:
Keputusan Fed yang akan datang mengambil dimensi politik yang signifikan. Presiden Trump secara terbuka mendukung pemotongan suku bunga sebagai alat untuk melawan potensi efek inflasi dari kebijakan tarifnya. Dalam konteks ini, Ketua Fed harus mempertahankan citra independensi dan menghindari keputusan yang dimotivasi secara politik. Dengan demikian, pelonggaran yang terlalu agresif dapat diartikan sebagai upaya untuk mendukung pemerintahan masa depan atau menyerah pada tekanan eksternal. Mempertahankan sikap tegas, sebaliknya, akan berisiko dituduh menghambat transisi ekonomi.
Di tengah ekspektasi untuk keputusan Fed, perhatian beralih ke komentar Trump yang dibuat dalam wawancara dengan Politico. Dia mencatat bahwa dia mungkin menyesuaikan tarif tertentu untuk menurunkan harga konsumen dan mengklaim bahwa dia telah membuat penyesuaian semacam itu dalam beberapa kategori. "Harga semuanya turun. Semuanya menurun," kata Presiden AS, menambah ketidakpastian pada penilaian dinamika inflasi di masa depan.
Konfigurasi saat ini menunjukkan selera risiko yang moderat, tetapi belum mengarah pada pembentukan posisi arah. Menjelang pertemuan Fed, pelaku pasar menghindari keputusan signifikan. Pernyataan suku bunga dan konferensi pers pada hari Rabu akan menjadi sumber utama sinyal mengenai arah kebijakan moneter AS di masa depan. Komentar Powell dan tanggapannya terhadap pertanyaan dapat memberikan wawasan lebih dalam tentang sikap kepemimpinan Fed. Pasar juga akan menerima pembaruan tentang perkiraan ekonomi dan dot plot, yang mencerminkan prospek ekonomi tahun depan.
Selain itu, pertemuan ini akan menjadi yang terakhir bagi anggota pemilih saat ini. Perwakilan baru dari Cleveland, Minneapolis, Dallas, dan Philadelphia akan menggantikan mereka dari Boston, Chicago, St. Louis, dan Kansas City. Situasi ini semakin rumit dengan adanya diskusi aktif tentang penggantian Powell. Semua ini menciptakan ketegangan di kalangan investor, dan oleh karena itu, kurangnya sentimen positif di pasar mata uang dan obligasi telah diamati baru-baru ini. Selain itu, ahli strategi Bank of America, Michael Hartnett, memperingatkan bahwa awal dari reli Santa Claus mungkin berisiko. Meskipun pemotongan suku bunga akan mendukung saham di Wall Street, investor mengandalkan serangkaian faktor yang komprehensif:
Hartnett menganggap kombinasi ini memiliki risiko. Pemotongan suku bunga di bawah kebijakan bersifat longgar dari Fed dapat memicu kekhawatiran, yang dapat menyebabkan kenaikan imbal hasil dan menimbulkan tekanan pada pasar saham. Oleh karena itu, perhatian terhadap pernyataan Powell dan proyeksi FOMC semakin meningkat. Situasi di pasar obligasi juga tetap tegang. Imbal hasil pada surat utang 10 tahun terus mengalami kenaikan, mengakhiri salah satu minggu terburuk dalam beberapa bulan terakhir. (Grafik 2) Inflasi menunjukkan penurunan pada hari Jumat, memperkuat harapan untuk penurunan suku bunga. Meskipun demikian, tingkat indikator masih berada di atas target. Ini menimbulkan keraguan mengenai besaran penyesuaian yang akan dilakukan pada tahun 2026. Situasinya tampak sangat dinamis. Meskipun Hassett mengambil alih posisi di Fed, pasar meragukan kemampuannya untuk merealisasikan harapan Trump terhadap siklus pemotongan suku bunga yang cepat.
Kevin Hassett mengungkapkan bahwa Federal Reserve memiliki kesempatan untuk melakukan pemotongan suku bunga yang lebih signifikan. Dia menekankan bahwa setelah dilantik sebagai Ketua, dia akan mengandalkan penilaiannya sendiri yang dia yakini didukung oleh Presiden. Menurut Hassett, perkembangan dalam kecerdasan buatan menciptakan kondisi baru untuk kebijakan moneter. Pemotongan suku bunga berpotensi memperluas penawaran agregat dan meningkatkan permintaan. Dalam pertemuan puncak dengan Wall Street Journal, dia ditanya apakah dia akan mendukung penyesuaian lebih dari 25 basis poin jika data mendukung kemungkinan tersebut. Hassett menegaskan bahwa dia melihat adanya ruang untuk keputusan semacam itu.
Hal ini menambah kekhawatiran tentang ketergantungannya pada arahan Donald Trump. Selain itu, Trump sebelumnya menyatakan bahwa perubahan cepat dalam biaya pinjaman akan menjadi patokan untuk memilih ketua Fed. Hassett menegaskan bahwa dia berniat untuk mengikuti penilaiannya sendiri dan menolak tuduhan mengenai ketergantungan politik. Dia mencatat bahwa merancang rencana suku bunga yang rinci untuk enam bulan ke depan akan sangat tidak bijaksana. Dia sebelumnya mengkritik Fed atas tindakan yang diambil dalam beberapa tahun terakhir, menganggapnya telah dipolitisasi. Analis UBS, Jonathan Pingle, mengingatkan bahwa perbedaan pandangan mengenai kebijakan moneter adalah suatu hal yang wajar, dan tanggung jawab Ketua adalah mengandalkan data dan menjelaskan keputusan yang diambil.
Hassett melaporkan bahwa dia memiliki hubungan kerja yang baik dengan Powell. Komunikasi mereka tetap rutin, seperti saat dia bertugas di Dewan Penasihat Ekonomi. Ketua Fed yang baru, yang ditunjuk oleh Trump, akan memasuki posisi di Dewan Gubernur pada bulan Januari, setelah Stephen Miran mengundurkan diri. Pada bulan-bulan awal, dia akan bekerja di bawah arahan Powell hingga masa jabatannya berakhir. Hassett meyakini bahwa, melihat peningkatan produktivitas dan investasi yang diharapkan, tingkat pertumbuhan potensial PDB AS bisa "jauh lebih tinggi" dari 3%, bahkan mungkin lebih dari 4%. "Ada banyak peluang untuk melakukan hal-hal seperti menurunkan suku bunga, yang bisa meningkatkan penawaran agregat dan permintaan agregat," ujarnya.
Desember secara tradisional tidak menguntungkan bagi dolar; namun, dalam jangka menengah, perbedaan dalam rezim moneter lebih penting. The Fed sedang bersiap untuk menurunkan suku bunga, mencerminkan perlambatan ekonomi. Keunggulan hasil dolar semakin berkurang dibandingkan dengan euro dan yen. Ketidakpastian seputar masa depan ketua Fed, yang dipandang pasar lebih dovish, meningkatkan ekspektasi untuk periode suku bunga rendah yang berkepanjangan. Situasi ini mendorong pasangan EUR/USD menuju level 1,15. Ada juga skenario alternatif.
Jika dot plot Fed menunjukkan jeda dan kehati-hatian, hasil pada sekuritas Treasury 2 tahun mungkin meningkat. Reaksi semacam itu akan menciptakan tekanan jangka pendek pada penjual dolar dan dapat memicu peningkatan tajam dalam indeksnya. Faktor tambahan adalah kesenjangan dalam tingkat pertumbuhan. Jika ekonomi AS mempertahankan tingkat pertumbuhan sekitar 2% sementara Zona Euro tetap dalam stagnasi, konsep "keistimewaan Amerika" akan terus mendukung dolar dan membatasi koreksinya. Sementara itu, pasar mata uang global terus menjual dolar.
Menurut survei, hampir 60% perwakilan bank sentral berencana untuk meningkatkan porsi aset di luar dolar AS. Ini berarti mereka mencari cara untuk mendistribusikan kembali cadangan dan mengurangi kepemilikan dolar mereka. Namun, likuiditas tinggi dolar saat ini terus memberikannya keunggulan. Sementara itu, euro belum siap untuk mengklaim peran sebagai tolok ukur utama. Keraguan tentang status dolar tahun ini meningkat karena:
Dengan latar belakang ini, beberapa pelaku pasar mengharapkan penguatan posisi euro dan yuan secara bertahap. Namun, menurut penilaian para ahli, dolar akan mempertahankan tempat sentralnya dalam struktur cadangan internasional dalam beberapa tahun mendatang.
